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第1520章 药明康德 靠多肽减肥药原料净利暴增90％（第1页）

一、业绩拆解：从“卖资产”到“卖技术”，谁是增长真引擎？

2025年一季度，药明康德以36.7亿净利润（+89.06%）打破市场预期，但这份成绩单暗藏玄机：

一次性收益“撑门面”：出售药明合联股权获利约15亿元（占净利润40%），但这笔“快钱”不可持续；

核心业务“真功夫”：剔除非经常性损益后，化学业务收入74亿（+32.9%）、tIdES（多肽寡核苷酸）收入22.4亿（+187.6%），印证其cRdmo模式的技术壁垒。

关键指标：持续经营业务在手订单523亿（+47.1%），其中tIdES订单翻倍增长，暗示未来2-3年业绩确定性。

二、多肽药物革命：药明为何押注“生物技术界的锂矿”？

全球医药产业正经历“多肽药物大爆发”，药明康德卡位核心环节：

技术护城河：多肽药物需固相合成技术，药明已建成全球最大产能（4.1万升反应釜，2025年扩至10万升），单釜产出效率领先同行30%；

需求井喷逻辑：

减肥药引爆市场：司美格鲁肽等GLp-1药物拉动多肽原料需求，2030年全球多肽cdmo市场将突破300亿美元；

抗癌药新战场：多肽偶联药物（pdc）靶向治疗成研发热点，全球在研管线超200条。

行业痛点：全球70%药企因缺乏大规模制备能力放弃自产，药明“卖铲人”角色凸显。

三、地缘暗流：美国收入占68%，是蜜糖还是砒霜？

药明康德国际化战略的Ab面：

A面：全球化红利：美国客户贡献64亿收入（+28.4%），欧洲增长26.2%，印证海外药企研发外包趋势；

b面：政策黑天鹅：2024年美国《生物安全法案》余波未平，中国区收入下滑1.3%反映国内创新药融资寒冬。

对冲策略：加速欧洲基地建设（德国、瑞士产能扩建），分散地缘风险。

四、投资逻辑：从cxo到“多肽帝国”，估值体系亟待重构

市场对药明康德的认知需跳出传统cxo框架：

商业模式升级：传统cRo依赖人力成本，而多肽cdmo依赖技术&产能，毛利率高出15-20个百分点；